跟約翰鄧普頓學習價值選股

選股5大準則

關於今回介紹的鄧普頓爵士選股方法，主要是參考自AAII Journal於2001年5月號的文章：Screening For Stocks Using The John Templeton Value Approach，作者Kenneth J. Michal從Lessons From the Legends of Wall Street及Money Masters of Our Time兩本著作中有關鄧普頓爵士投資心法歸納得出以下選股準則︰

一、市盈率（P⁄E Ratio - Current）：股價除以最近12個月每股盈利（12 months' earnings per share）少於過去5年平均（5-Year Average）；作為衡量市場對公司目前的盈利增長及風險評估。

二、每股盈利增長（Earnings per Share Growth）：過去5個財政年度的每股盈利增長為均錄得正數；作為衡量公司的盈利能力。

三、每股盈利的增長預測（Earnings per Share Growth）：分析師對公司來年的平均每股盈利（EPS from Continuing Operations）的增長預測，大於行業平均；作為衡量市場預期公司增長潛力的指標。

四、過去12個月的經營溢利率（12-Month Operation Margin）：計算公司的經營溢利除以過去12個月的總營業額，得出的經營溢利率（即收入扣除經營開支後的溢利百分比）需大於行業平均。

五、總負債對資產比率（Total Liabilities/Total Assets）：將短期負債加長期負債除以總資產需低於行業平均。作為衡量公司的財務風險及量度公司多少資產來自負債。

為此，投資分析部針對上述五點來進行量化，得出以下選股準則︰

一、現在市盈率低於或等於過去5年平均市盈率；

二、過去5年每股盈利增長率（EPS Growth rate）均大於0；

三、每股盈利的增長預測高於行業平均；

四、過去12個月的經營溢利率高於行業平均；

五、負債比率低於行業平均。

在上述5個選股標準中，符合1個得1分，即總分達5分便及格。

以港股內約1700多隻股份套用於上述準則，結果發現，共14間上市企業符合標準（即總分為5分）【表】，反映這些企業目前似乎有機會被市場低估，並有望在2015年出現不俗的升幅。

在最悲觀時找「平價貨」

此外，筆者發現名單內的14間企業，多為一些年初至今仍錄得負回報，以及股價較其每股賬面淨值（book value per share）出現大幅折讓的公司，如創興銀行（01111）、新世界百貨中國（00825）及恒隆地產（00101）等。

因此，結果某程度上亦反映這些公司一如鄧普頓的投資風格——在最悲觀的地方找「平價貨」，其中新世界百貨中國的估值最便宜，從市盈率區間圖來看【圖2】，該股現價現已較其歷史平均值低出超過兩個標準差，至於是否一個理想的投資對象，投資者或可多加研究。

事實上，牛市在市場處於悲觀情緒下而誕生，並在一片疑慮聲中成長；接着在眾人樂觀的情緒下成熟，最後在所有人亢奮狂喜而死亡。在極度悲觀瀰漫時，正是買進的最好良機；市場處於極度樂觀時，亦正是賣出的最好良機。從歷史及數據上看，挫折總是短暫；亦證明了鄧普頓爵士的投資理念為何至今仍然有效。

最後，投資者必須注意，股票的篩選只是一個開始；在決定投資前，對個別公司作進一步的仔細研究仍然是不可或缺。